美东时间2月23日早上8点，伯克希尔哈撒韦发布了2018年年报，同步发出的还有那封巴菲特致股东的信。
在信的开篇，巴菲特老先生对新的通用会计规则（GAAP）进行了一通抱怨和批判。
新准则要求把公司持股的未实现资本收益unrealized capital gains（个人理解可能是类似于我们常说的公允价值变动损益，也就是所持股票的股价变动导致的损益）计入当期利润。为此，伯克希尔需要计入高达206亿美元的损失（浮亏），外加因为亨氏计提商誉减值导致的28亿美元损失，导致公司2018年，利润只有40亿美元，要知道，2017年盈利超过400亿美元，现在伯克希尔哈撒韦公司的市值超过4950亿美元。
现在伯克希尔持有的股票市值超过1730亿美元，一天的股价波动很容易超过20亿美元，巴菲特和他的老搭档查理芒格一致认为，新的会计准则将导致公司盈利产生剧烈并且不合理的波动wild and capricious swings。
两位老人对于会计规则调整，充满怨气，早在2017年的年报就开始抱怨，认为会计规则调整将会严重影响分析师和投资者对公司投资价值的认定。
看到这里，您可能有疑问了，巴菲特不就是炒股的吗？把股票波动计入公司损益，并且，用公司账面价值进行估值，这有啥问题呢？对此，巴菲特专门进行了解释。
1、伯克希尔已经由买卖股票变成经营业务operating business。对于值得投资的公司，巴菲特已经满足于于买入一点股票，而是倾向于全盘买下，变成伯克希尔的全资子公司，伯克希尔已经不是个主要财产是股票的公司，而是一个经营业务的公司。
2、会计准则对于这些经营公司operating companies价值的入账金额远低于其实际价值。（如果是按照净资产计入账面价值的话，那确实不合理。）
3、公司后续可能会进行回购，回购价格将会低于内在价值，但是，可能会高于账面价值，这将会导致公司股票每股的内在价值提升，但是，每股的账面价值下降。
这点稍微难理解些，咱们举个例子。比如说，公司账面价值100块钱，总股本100股，每股账面价值1块钱，现在市价1.5元，如果巴菲特认为公司的内在价值是200块钱，每股2元，决定拿出15块钱以市价1.5元进行回购，回购后公司的账面价值变成了85块钱，而公司的内在价值还是200元（一般回购资金不足以大到影响公司价值），股本变成了90股，每股的账面价值就变成了0.94元，低于之前的1元，而每股的内在价值变成了2.2元，高于之前的2元。
因为账面价值已经不能反映公司价值，巴菲特决定以后不会再在年报开篇公布公司的账面价值，巴菲特宁愿用市值去反映公司价值，尽管市值也有波动，也不想再用账面价值，可见老人对新会计准则之深恶痛绝。
接着巴菲特夸奖了两面高管人员，不过，还是没有提接班人的事，然后，开始同大家一块检视公司的价值take a look at what you own。
不要只见树木不见森林
在这部分，巴菲特为我们列出了伯克希尔旗下资产的全貌。伯克希尔旗下公司，包括全资、控股、联营、股权投资，数量众多。
巴菲特建议投资者不要盯着一个个的公司去研究，不能只看树，要看森林，并且，他把伯克希尔这片森林划分成了五块小树林，其中，四块很容易理解，也很容易看到，还有一块相对难理解，也不容易看到，那就是伯克希尔的根基——保险业务。
在重点介绍伯克希尔的五个业务群之前，巴菲特首先重温了一下伯克希尔的投资目标也可以说是他自己的投资目标，或者说价值投资的精髓所在。
"To buy ably-managed businesses, in whole or part, that possess favorable and durable economic characteristics. We also need to make these purchases at sensible prices. "
在合理的价格，全部或部分买入具有可持续优势的成功业务。
我们接着看五块小树林：
1、伯克希尔直接控制的公司（持有100%或80%以上股权的公司）
这部分公司在2018年产生了168亿美元的经营利润，说到这里，老先生还特意强调了下，这里说的利润可是实打实的利润，跟华尔街那帮老流氓鼓吹的税前息前折旧前摊销前利润EBITDA不是一码事，我们是该扣啥就扣啥，从不含糊。
为了说明问题，巴菲特还特意引用了一句名人名言，林肯说，如果你把狗的尾巴当成腿，那么狗会有几条腿呢？答案是还是四条，因为你把尾巴当成腿，它也不会真的成为腿。挺绕的，可能是西方人的幽默吧。
紧接着，老哥们话锋一转，说：
”去年我们并购相关的14亿美元摊销是不应该记成真的费用的，这笔钱在评估企业价值的时候应该加回来。不过，我们认为去年计提的84亿美元的折旧倒是“少报”了，因为，单单为了保住企业的现有竞争优势，投入这么多钱都不够用，更别说想要更上层楼了，实际上去年，我们在工厂、设备等固定资产投资上花费了145亿美元，其中，89%是在我们美国哦“。
2、伯克希尔持有的股票（一般是大公司5%-10%的股权）
伯克希尔现在持有的股票市值1730亿美元，并且，市值远超成本，如果现在卖掉的话，交税就要交147亿美元，这部分股票的分红，2018年就有38亿美元。这就叫，“我也想低调啊，可实力不允许啊”。
除了分红，被投资企业更多的盈利是被留在了企业，但是，根据以往经验，企业通过把这笔钱重新投在业务上，又会为我们创造出了更多的价值。巴菲特并不在乎分红，实际上伯克希尔从来也不分红，如果企业能够用利润带来更多的利润，为什么要分红。
企业的盈利除了去分红、扩大再生产，如果公司股价明显低估的话，企业还可以拿利润去回购自己的股票。
巴菲特以伯克希尔持有的美国运通公司股票为例进行了说明，公司最开始持有美国运通12.6% ，因为运通多年来的连续回购，导致公司的持股比例已经上升到了17.9%。
这里特别说明一下，老外提到回购repurchase，一般就是说公司把股票买回来注销。不像我们A股，买回来什么都可以干，可以发股权激励，还可以找机会再卖出去，虽然略微有点猥琐，不过，有回购就不错了，我们还要啥自行车呢。
3、伯克希尔同别人共享控制权的公司
关于这部分，巴菲特没有做啥特别说明就是简单列举了一下，包括：卡夫亨氏的26.7%，50% of Berkadia and Electric Transmission Texas, and 38.6% of Pilot Flying J，这部分投资，2018年总共贡献了13亿美元的税后利润，不算多。
4、现金及类现金资产
包括1120亿美元国债及现金等价物，还有200亿美元各类固定收益类投资。
巴菲特说，我手里永远都要至少有200亿美元现金，手里有粮，心里不慌。在当前，A股不到两个月的大牛市背景下，看看巴菲特手里有多少现金，或许可以平复一下我们躁动的心。
巴菲特接着说到，其实，我们现在手里的钱确实有点多，我们也想投啊，可是都tmd太贵了（skyhigh）。展望2019，我们可能会继续收购，也可能会搞几个大家伙elephant-siezed，虽然，我和查理都一把年纪了，但是一想到买入好公司，还是不由得一阵小鹿乱撞。
紧接着，股神的教导来了，我们的收购并不是去顺应市场的需求，我们并不能也不去预测市场和股价，我们只看股票的价格是不是低于其价值。
听多了，你会发现，股神常年累月，翻来覆去的就那几句话，虽然话不多，但是，我们真正理解，为自己所用，却并不那么容易，可能要花几年、几十年的时间，其实，大部分人可能一辈子也不会真正理解，只会拿来给别人吹牛用，感觉酷酷的很专业。
伯克希尔的真实内在价值可以看作以上四块资产相加，再减去出售的时候应该付出的税费。
5、伯克希尔旗下优秀的保险公司们
伯克希尔从哪里来的钱买的这些资产呢，其中一个重要来源是伯克希尔旗下优秀的保险公司们，巴菲特把保险公司提供的资金亲切的称作”浮存金float“，浮存金不仅仅是利息低，甚至还是负利息，因为，保险公司本身就可以盈利，后面会详细介绍。
最后，但是也是很重要的，我们这五块小树林是相亲相爱的一人家，1+1+1+1+1大于5。
关于回购
伯克希尔愿意以低于公司内在价值的价格去回购股票。
回购，对于那些想继续持有公司股票的人和准备卖掉走人的人都是有好处的，如果以低于公司价值的价格回购股票，可以提高公司股东的持股比例，股票对应的内在价值也会相应提升，之前我们已经对此举例解释。
但是，对于要离场的人，回购有啥好处呢？巴菲特说，多点买盘总是好事吧。
股神继续强调，只有在回购价格低于价值的时候，才对股东有利，否则就是价值毁灭。
巴菲特把那些准备卖出公司股票的人分了一下类，包括：
不认同公司价值的自以为是派、有更好投资机会的喜新厌旧派、还有为了去消费的改善生活派。股神特别强调，自己和查理还不想去消费，或许等自己老了的时候，才会那么做，确实，年纪大的查理也才95岁，年轻的巴菲特才88岁，还不老。
54年以来，伯克希尔的所有管理决策始终都是为了公司股东着想，并且，始终为股东的长期利益着想，不搞短期KPI，更不会去粉饰报表。这点也是巴菲特不去和华尔街的老流氓们同流合污的优良品质。
非保险业务：从棒棒糖到火车头From Lollipops to Locomotives
巴菲特又重新把非保险业务夸奖一番，特别说明了一下，因为减税，伯克希尔旗下非保险业务的税前利润增长21%，而税后利润增加了47%。
对于税收，巴菲特把政府比喻成了伯克希尔的AA股股东（伯克希尔的股票分为A和B股，B股是拆分以后的A股，主要为了方便普通人交易，现在一股A股要30万美元，不是一般人买得起的，拆分了的B股一股也要200美元），每年股东从公司盈利中收取红利，之前，财政部把公司盈利的35%拿走，现在是只拿21%，财政部拿走的钱少了，其他股东拿的自然就多了，公司的价值也提高了。
接着，股神对成绩比较好的优等生们进行了实名表扬，具体数字，这里就不一一列举了。反正就是，税前利润本身就在增长，再叠加税率下降，咱们大赚特赚。
保险浮存金
保险公司是伯克希尔的第五片树林，在这部分，巴菲特又为大家详细介绍了一遍，特别说明了一下伯克希尔利用保险公司的浮存金进行投资获利的业务模式。
巴菲特的投资模式同基金经理是不同的，伯克希尔的模式更为精妙、更为合理、更能发挥资金管理者的优势。
伯克希尔通过控制保险公司，拿到保险公司的浮存金，然后去做投资，利用保浮存金低利息、甚至负利息的成本优势，通过投资去获取超额收益。
同基金经理不同，巴菲特面临的业绩压力会小很多，即使业绩不好，也不会出现资金被大比例收回的问题，顶多伯克希尔的股价受打压，但是，不影响巴菲特手上可使用的资金。
基金经理就没这么幸运了，基民都是用脚投票，明明股市在低位，你想加仓增持股票，但是，基民不懂啊，业绩这么差，拿钱走人，基金经理只好卖掉股票应对赎回；明明到高位了，你不想买股票，基民不这么认为啊，这么好的行情，买买买，钱送过来了，你只能硬着头皮买。
基金经理并不想追涨杀跌，可是他后面的基民不同意啊，只好在心里默默的互道sb吧。
特别说明一下，巴菲特这里说的保险公司是指财险和意外险公司，英文用的property/casualty insurance，并不是网上有些翻译里面说的“财产和人寿保险”，人寿保险是life insuance，其实，熟悉巴菲特人可能知道，巴菲特可不喜欢寿险，他认为寿险公司的利率风险是不可控的，所以，伯克希尔旗下的保险公司基本都是财险、意外险、再保险，总之，非寿险。
1967年，伯克希尔收购了国民保险公司及其姐妹公司，开始搭建自己的投资帝国。
保险公司的商业模式是：先收保费、再做赔偿，这种模式之下，保险公司手上就会留存一大笔资金，这笔资金就是巴菲特常说的浮存金float，虽然，保费和赔偿会让资金进进出出，但是，浮存金的规模会基本保持稳定，并且，随着业务规模扩大，浮存金的总规模也会增长。
从巴菲特在信中给出的数据可以看出来，伯克希尔旗下保险公司的浮存金从1970年的3900万美元，增加到了2018年的1227亿美元。
巴菲特承认，浮存金也可能会负增长，但是，不会出现极速下降，保险的本质决定不会在短期内出现危机公司现金流的天量理赔，当然，前提是保险产品具有合理的风险定价。
这里我们再多说几句，其实，保险的本质就是让投保人去集体承担风险，从而分散风险，避免风险对单一个体的毁灭性打击。注意，这里说的是投保人去集体承担风险，而不是保险公司，保险公司相当于只是个中介平台，把大家组织起来，收收份子钱，谁家出事了，就从里面拿出来一部分钱去理赔。
平时这笔份子钱，也不能就这么干放着呀，巴菲特要把这笔钱拿去做投资。如果保险公司收的钱，同赔出去的钱，一样多，那么巴菲特的投资资金（浮存金）就是零成本，如果保险公司收的钱，比赔出去的钱，还要多，也就是保险公司有承保利润，那么巴菲特的投资资金就是负成本。
这就是伯克希尔或者巴菲特老先生的投资模式的核心所在。
巴菲特接着说，这么好的业务模式，大家肯定都会眼红啊，有时候，会在保险市场上引发价格战，甚至会导致全行业亏损，但是，巴菲特对自己的保险公司充满信心。
首先，自己的投资能力，大家毋庸置疑吧。其次，伯克希尔旗下保险公司的风控能力，本身就很优异，过去16年，有15年都有承保利润，税前利润总计270亿美元。
前面说了，承保利润是浮存金成本优势的前提，如果承保大面积亏损，浮存金的成本优势就会荡然无存。
接着，巴菲特继续解释伯克希尔业务模式的精妙所在。
一般来说，公司的资金来源无外乎两个：负债和股东投入资本（也就是股东所有者权益），但是，伯克希尔还有另外两个来源，那就是浮存金和递延所得税负债。
1、企业负债
对于负债，伯克希尔一直采取了谨慎态度，杠杆是把双刃剑，可以放大收益，也会放大风险，并且，有可能在某个时点成为致命一击，这有点类似于俄罗斯轮盘赌，虽然，大部分时候是你赢，但是，一旦输了，你可能会被一枪毙命。
Rational people don’t risk what they have and need for what they don’t have and don’t need.理智的人不会拿自己拥有的东西去冒险，也不会去为自己没有同时又不需要的东西去冒险。
伯克希尔合并资产负债表的负债，主要来自铁路和能源子公司，这些公司都属于重资产行业，但是，这些企业在于经济衰退期间，可以为我们产生充足的现金流。同时，他们的负债同他们的企业规模也是相匹配的，并且，伯克希尔并没有对负债进行担保，巴菲特想说，就算我们有负债，也是处于非常合理的范围内的。
2、股东投入/所有者权益
伯克希尔的股东所有者权益高达3490亿美元，在美国也是没谁了。
巴菲特接着说，我们之所以有这么高的资金积累，那是因为我们的盈利能力+长时间的复利魔力，但是，如果我们把每年的盈利都作为分红分掉的话，那么到今天我们就会只有2200万美元，跟我们刚接手伯克希尔时候的资金规模差别不大。
巴菲特多次表示，公司分红并不见得是好事，只要留存收益可以创造更高的利润，留着也无妨。
3、保险浮存金
这点前面已经有过详细介绍，保险浮存金虽然在账面上记录为一种“负债”（需要赔付给投保人），但是，我们完全可以当作自己的钱去用，还是那句话，因为我们的有承保利润，我们是白白拿着别人的钱去赚钱，我们就是这么牛。
接着，巴菲特再次强调，我们今天的大好局面是有前提的，那就是保险公司对风险的正确评估和定价。但是，毕竟天有不测风云，就算我们算的再好，还是有可能出现极端风险，可能是台风地震这样传统风险，也可能是网络攻击这样的新型风险，最终有可能导致我们现在无法预想的灾难性后果，让我们承受巨大损失，但是，我们还是可以恢复过来。
4、递延所得税负债
递延所得税负债也属于一种负债，并且，是无息的那种。
正如前面提到的，尚未兑现股权投资收益，让公司拥有了147亿美元的递延所得税负债，另外，我们还有283亿美元的递延所得税负债，是因为我们交税的时候可以多计提折旧费用，反过来少交所得税，这部分差额在财报里面就是递延所得税负债，虽然，资产越折越少，这个差额也会逐渐变少，但是，不要忘记，我们还在购买新的资产呀，所以，长期看，我们递延所得税负债还会持续增加。
特别说明一下，网上有些翻译对这块的理解是错误的，不是伯克希尔多计提了折旧，而是，报税的时候可以多计提，这样差额部分就可以少交税。
巴菲特继续点题，长此以往，我们的负债端会持续增长，特别是我们留存收益带来的股东所有者权益，面对越来越多的钱，我们要做的就是做好投资，在资产端购入更多、更有吸引力的资产。
GEICO and Tony
2018年，GEICO保险的CEO Tony决定退休，巴菲特谨代表伯克希尔全部股东对这位值得尊敬的经理人表示衷心感谢。All Berkshire shareholders owe Tony their thanks. I head the list.
1961年，Tony加入GEICO，当时Tony18岁，1993年，Tony升任公司CEO，当时，公司保单只有190万，在美国，按销售额排名第七位。
时至今日，GEICO是全美第二大汽车保险公司，比1995年增长12倍，自从伯克希尔收购以来，总计已经累计实现承保利润155亿美元，保险浮存金也从最初的25亿美元增长到了现在的221亿美元。
英雄惜英雄，你成全了我，我成全了你，认真工作的人，都值得我们尊敬。
关于投资
在这部分，巴菲特列举出了伯克希尔的前十五大重仓股。
股票的全部成本是1028.67亿美元，市值1727.57亿美元，第一大重仓股是美国运通、第二是苹果、第三是美国银行。
在巴菲特和查理眼里，这些股票并不是一个个的股票代码，而是一个个的、活生生的公司，并且，拥有高净资产收益率（20%左右）、经营稳健、不去过度举债的优秀公司。这些大型的、成熟的、业务易于理解的公司，为伯克希尔带来了客观的回报，远高于只有3%、甚至更低的债券收益率。
巴菲特继续教导我们，纵然是好公司，如果买入的价格不合理、过高，也会让一个好的业务变成一个糟糕的投资。虽然，可能不是永久的，但是，也足够让你痛苦一段时间了。不过，最终长期来看，投资的表现还是取决于被投资公司的表现。
回看历史，巴菲特所在的美国，正好经历了世界上最好的公司表现。
好运美国
价值投资者经常说，投资就是投国运。从这点说，巴菲特是幸运的，他生在、长在了拥有最佳国运的美国。
在这部分，巴菲特简短回顾了一下自己的投资历史。
77年前，巴菲特11岁，1942年3月11日，巴菲特第一次投资美国企业，他把自己从6岁就开始攒下来的全部积蓄114.75美元，全部投入股市all in，巴菲特说，从这一天开始，我成为了一个资本家capitalist，我感觉很好。
回看历史，老先生满含深情，在1942年之前的2个77年（=154年），也就是1788年，美国400万人口（全世界人口的0.5%），现在，美国已经成长为了全世界最强大的国家。
但是，1942年的春天，美国正在面临一场危机，此前3个月，美国正式宣战加入第二次世界大战，美国及其盟国正在旷日持久的战争中遭受重创。但是，1942年的3月11日，美国人民相信，美国可以赢得战争，并且，我们的子孙可以享受更好的生活。
接着，巴菲特给我们算了一笔账，如果自己的114.75美元投资于一个没有任管理何费用的标准普尔指数基金，并且，所有股息全部再投资，那么，到2019年1月31日，这笔钱，将价值60.6811万美元，增长5288倍。但是，如果每年要交出1%的费用的话，那么收益将会减半。
虽然，有些人宣称美国政府高额的财政赤字，最终将让美国遭受厄运，但是，如果你因为担心货币贬值，而避开股票，转投黄金的话，那么1942年114.75美元买入的黄金，现在将只会价值4200美元，连标普指数基金的1%都不到。
巴菲特一再强调，股权投资远优于债券或者黄金投资。
巴菲特继续深情回顾，从1942年以来，我们的国家经历了7位共和党总统和7位民主党总统，77年，我们经历了恶性通胀、经历了多次代价高昂的战争、一次总统被刺杀、一次房地产崩盘、一次金融海啸、还有各种数不清的问题。但是，过去种种，都成了历史。
圣保罗大教堂的设计师Christopher葬在了自己的设计的教堂内，他的墓地旁边有这样一段好，“如果你想看我的墓志铭，那请您环顾四周”。对于那些，怀疑美国经济的人，看看你们的四周吧。
再回到154年前的原点（1788年），当时的美国一无所有，只有一群心怀梦想的人，今天，美国的家庭财富108万亿美元。
巴菲特在这封信的开头说过，伯克希尔的成功来源于不断的积累，保有盈利、享受复利，对于一个国家，又何尝不是，如果我们的先人，只是消费，不存钱，不投资，我们何来今天？
最后，巴菲特和他老伙伴查理芒格，发自内心的感谢自己的国家，是美国的一路顺风，才有了他们的今天，才有了伯克希尔的今天。并且，他们相信世界上还有很多国家也有同美国一样的光明未来，如果所有国家都繁荣昌盛，美国才会更加的繁荣和安全，大家好，才是真的好。